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第一章 行业概况
涂料油墨行业是指研发、生产和销售各种涂料油漆油墨的行业。涂料及油漆是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜，通常是以树脂、或油、或乳液为主，添加或不添加颜料、填料，添加相应助剂，用有机溶剂或水配制而成的粘稠液体。油墨是用于印刷的重要材料，它通过印刷或喷绘将图案、文字表现在承印物上。 图 涂料油墨产业链结构图 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 截至2023年1月18日，iFinD涂料油墨板块沪深成分股个数为11，近几年总数下降、纳入新成分股。企业总市值在近几年波动较大，近期有波动趋势。截至2023年1月18日，企业总市值为358．4723亿元。 第二章 商业模式和技术发展 2．1 涂料油墨产业链 图 涂料油墨行业产业链全景图 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 油墨涂料是重要的中游行业，上游承载有色金属、石油化工行业，下游衔接印刷业、高端消费类电子行业、汽车行业、塑料、纺织等行业。上游原料以颜料、树脂、溶剂等为主，而下游行业中高端消费类电子行业和印刷业需求较大。整条产业链的传导作用自下而上，即下游需求影响油墨涂料产量，进而影响对于上游原料的需求。 油墨涂料行业的发展主要受到下游需求的影响和上游原料价格的冲击。上游原料价格方面，自2020年疫情以来国际油价持续保持高位，叠加2022年俄乌冲突带来的国际能源市场价格波动，上游原料成本较高，影响油墨涂料行业业绩；下游随着下游行业的不断发展，加之国内外市场经济逐步恢复，未来涂料油墨行业下游行业市场不断扩大，也将带动涂料油墨行业快速发展。 2．2 商业模式 随着我国居民收入水平的不断提高，我国高端消费类电子产品和汽车工业等行业快速发展，从而带动我国涂料油墨行业的快速发展。 从生产流程来看，在上游的原材料领域，由于国内外油价波动、有色金属等大宗商品价格波动，叠加俄乌战争等冲击因素，造成涂料油墨行业上游的波动性强，当前一段时期涂料油墨行业的成本上升，整体利润空间收紧、业绩下滑。 图 石油现货价格平均价格指数和有色金属指数 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 在下游销售环节，涂料油墨价格主要受到市场供需的双重影响，造成价格波动。涂料油墨生产企业并未有效将上游成本压力传导给下游用户，加之受到国内经济低迷和世界经济衰退影响，涂料油墨行业整体呈现衰退迹象。 一般涂料油墨行业的商业模式大致是：购入石油化工产品及有色金属，扣除生产过程中的设备厂房折旧成本和人员薪酬、电费、运输费等各项费用，最终出售涂料油墨制成品获取利润。 涂料油墨行业影响因素： 涂料油墨成品的价格。价格越高，盈利能力越强。 原材料价格。石油化工产品、有色金属等，占据涂料油墨生产成本的重要部分，直接关系到利润空间，属于可变成本。 企业的厂房设备折旧、人工费、运营费、运输费等。这些成本费用相对来说比较刚性。 2．3 技术发展 对国内涂料油墨产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的公司依次为：世名科技、金力泰、双乐股份、渝三峡A、飞鹿股份、百合花、七彩化学、乐通股份、保立佳、东方材料等。 表 国内专利排名前十涂料油墨公司（截至2023年1月18日） 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 涂料油墨行业作为重要的原材料行业，根本任务在于以低消耗、低排放、高效率方式向社会提供足够且分层次的高性能涂料油墨产品，满足社会发展和人民群众生活需求。 （1）高效资源综合利用技术 以节能降耗为原则，提升全流程生产工艺，减轻对石油、有色金属的资源使用量，提高资源利用效率，有效协同成本控制与资源节约，推动行业绿色、高效、高质量发展。将研究和开发的重点放在对流程的改进和开发上，有效处理资源、能源、环保和回收等问题，同时满足客户需要进行技术开发研究。 （2）推动产品多样化发展 针对高端消费类电子产品、印刷业、汽车制造业等多行业的多样化需求，着力推动多样化产品发展，形成产品多样化结构，满足不同市场主体需求，同时推动行业细分程度不断深化，推动行业发展质量进一步提升。 2．4 政策监管 行业主管部门及管理体制 国家发展和改革委员会负责对行业进行宏观调控，组织实施产业政策，研究拟订行业发展规划，指导技术改造及行业结构调整。中国涂料工业协会是中国涂料油墨行业全国性行业组织。 相关政策 涂料油墨是基础的工业原材料，要实现工业高质量发展，涂料油墨工业必须要不断创造高质量、高性能的涂料油墨产品以满足经济高质量发展的需要。十九大以来，为了促进涂料油墨行业高质量发展，推动行业加速转型升级，从国家到地方均出台了一系列扶持政策，为涂料油墨工业加速转型升级提供了良好保障。 表 国家及地方的行业主要法律法规 资料来源：资产信息网 千际投行 第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业 3．1 行业综合财务分析和估值方法 图 综合财务分析 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 行业估值及历史比较 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 指数PE／PB 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 指数市场表现 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 涂料油墨行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。 图 主要上市公司估值对比 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 东方材料主营构成 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 百合花主营构成 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 3．2 行业发展和驱动因子 政策助力 随着国家生态文明建设不断推进，涂料油墨行业绿色发展成为重要方向。国家发改委、国务院、工信部等相关部门制定政策，鼓励支持引导低挥发性有机物含量涂料油墨发展，推动涂料结构持续优化，环境友好型涂料油墨产品持续发展。地方政府主要从财政补贴、税费优惠、金融支持、行业引导、行政许可支持等方面给予政策鼓励。 技术创新与产品结构优化 以国家相关政策为指导，协同推进高效生产与绿色生产，在环境友好型涂料油墨方面进行技术创新，推动行业绿色发展。 推进涂料油墨产品结构持续优化。针对下游行业出现的不同产品与多样化需求，推动多样化涂料油墨产品的发展创新，应对不同行业不同需求，关注需求侧变化调整自身产品性能。 事件驱动 图 新闻指数 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 3．3 行业风险分析和风险管理 表 常见行业风险因子 资料来源：资产信息网 千际投行 环保风险 环保政策和标准日益完善和严格，监管和执法力度不断加大，提高对企业环境整治的要求。涂料油墨企业在原材料选择和产品的环保指标上将面临更大压力，社会和政府对于环保的要求将推动企业投资更多于自身的绿色发展，提升自身产品的环保性能。企业环保支出将显著增加，环保投入和运营成本升高。 原燃料价格波动风险 石油和有色金属等原材料价格的持续上涨，将对涂料油墨行业企业的营业成本造成较大压力，从而直接影响经营业绩。涂料油墨所需的石油化工产品和有色金属在成本中占比较大，未来如果原材料价格持续上涨，可能会给公司的营业成本造成不小的压力，从而直接影响公司的经营业绩。同时涂料油墨行业属于众多小企业竞争的格局，使得企业将成本向下游用户传导的压力较大，进一步加剧了企业经营的不确定性与波动性，影响经营业绩。 3．4 竞争分析 图 2020年全球涂料油墨企业top10 资料来源：资产信息网 千际投行 图 SWOT分析 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 3．5 发展和行情复盘 2022年国际经济衰退叠加俄乌战争冲击，国内外市场石油价格波动上升，2022年涂料油墨行业整体应收呈现出上升趋势，但盈利能力有所下降，营收同比增加 1．6％，归母净利润同比减少 23％，毛利率同比下降 1．3％达到 26．2％，净利率同比下降 2％达到 5．2％。 图 化学制品行业机构持仓行业分布 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 东方材料行情复盘与财务状况 图 PE／PB Bands 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 阶段行情数据 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 图 大宗交易数据 资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 3．6 中国企业重要参与者 中国企业重要参与者有东方材料［603110．SH］、七彩化学［300758．SZ］、乐通股份［002319．SZ］、百合花［603823．SH］、金力泰［300225．SZ］、渝三峡A［000565．SZ］、世名科技［300522．SZ］、飞鹿股份［300665．SZ］、双乐股份［301036．SZ］、保立佳［301037．SZ］、联合化学［301209．SZ］。 （1）东方材料［003110．SH］：始创于1983年，注册资本1．437亿多元。公司于2017年10月13号在上海证券交易所挂牌上市。公司主要从事中国软包装行业原料的生产，主导产品有三大系列：医药及食品软包装用油墨和塑料软包装复合用聚氨酯胶粘剂、PCB液态感光阻焊高分子屏蔽材料。 （2）七彩化学［300758．SZ］：成立于2006年6月，坐落于辽宁省鞍山市海城市腾鳌经济开发区，专业从事高性能有机颜料、溶剂染料及相关中间体的研发、生产与销售，是中国重要的高性能有机颜料生产商，具有多年行业经验。 （3）金力泰［300225．SZ］：成立于1993年，是集研发、生产、销售与服务于一体的高性能涂料领军企业和上市公司，产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械、工业部件以及建筑幕墙的防护与装饰。 3．7 全球重要竞争者 全球非中国主要企业有Sherwin－Williams 宣伟［SHW．US］、Asian Paints亚洲涂料［APNT．IN］、PPG Industries ［PPG．US］、Sika 西卡［SIKA．VX］、Nippon Paint 立邦涂料［4612．JP］、Akzo Nobel 阿克苏诺贝尔［AKZA．NA］等。 图 全球非中国主要企业 资料来源：资产信息网 千际投行 （1）Sherwin－Williams 宣伟［SHW．US］：是一家总部位于美国俄亥俄州克利夫兰的油漆和涂料制造公司。该公司主要从事油漆、涂料、地板覆盖物和相关产品的制造、分销和销售，主要面向北美、南美和欧洲的专业、工业、商业和零售客户。 （2）Asian Paints亚洲涂料［APNT．IN］：是一家印度跨国涂料公司，总部位于印度马哈拉施特拉邦孟买。该公司从事油漆、涂料、家居装饰相关产品、浴室配件的制造、销售和分销业务，并提供相关服务。亚洲涂料是印度最大和亚洲第二大涂料公司。亚洲涂料是伯杰国际的控股公司。 （3）Nippon Paint 立邦涂料［4612．JP］：是一家日本涂料和涂料产品制造公司。根据 2020 年的收入，它是全球第四大涂料制造商，在二十余个国家设立分支机构。立邦业务范围广泛，涉及到多种领域，其中的建筑涂料、汽车涂料、一般工业涂料、卷材涂料、重防腐涂料、粉末涂料等更是在行业里名列前茅。 第四章 未来展望 十四五时期涂料油墨行业进一步发展。随着下游汽车制造工业、高端消费类电子产品等行业的不断发展，下游需求的扩张将带动中游涂料油墨行业市场扩张。十四五中国经济进入内循环为主的发展格局，国内涂料油墨新旧动能转换、高质量发展成为趋势。整体来看，国内涂料油墨行业进一步发展。 推动涂料油墨行业绿色发展。随着国家环保政策的不断收紧，推动涂料油墨行业提质增效、结构调整成为重点。“十四五”期间，涂料行业将与国家整体发展战略保持一致，实现可持续增长，积极推进产业升级，优化涂料产品结构，环境友好型涂料产品的占比逐步增加；坚持生态绿色发展，提高可再生资源利用率，提升废副产品资源化利用水平。 推动产品结构细分。行业发展早期，下游市场对涂料油墨的要求并不高，因此这一行业的细分程度也较低。但随着越来越多下游产品的出现，涂料油墨行业也逐渐细分。未来，相关企业应持续关注需求端的变化，及时调整产品性能以适应高速变化的市场情况，加大科研技改投入，持续提升产品市场综合竞争力，努力实现涂料行业的高质量发展。 Cover Photo by Steve Johnson on Unsplash END |
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