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　　产能集中投放

　　“2025年，中国乙烯产能将呈现高速增长态势。”卓创资讯在研报中指出，炼化一体化装置及轻烃裂解装置同步推进，煤化工新一轮投产高峰即将启动，合力推动国内乙烯产能增加。

　　2024年，乙烯产能扩张步伐有所放缓，仅有少量新产能如中石化英力士(天津)和内蒙古宝丰在年底有产能释放，涨幅为5.26%。由于产能扩张速度放缓，乙烯产量涨幅也有所下降，较2023年增长为6.01%。

　　但自2025年开始，乙烯行业将迎来产能集中投放期。国投期货分析师庞春艳认为，在能源转型的大背景下，国内成品油需求即将达峰，为了应对炼能供过于求的压力，国内炼厂纷纷通过优化产品结构、升级技术路径、整合产业链等方式向“减油增化、高端延伸、绿色低碳”方向转型，促使乙烯新增产能扎堆落地。

　　“考虑到2024年底投产的天津南港、宝丰等产能，2025年乙烯供应过剩压力将为历史之最。”中国石化经济技术研究院分析团队预计，消化这些产能需要3—5年时间。在庞大的新产能冲击下，国内乙烯装置开工率将进一步下降。即使考虑到开工率下滑，预计2025年我国乙烯产量仍将增至5330万吨，比上年增长11.9%。

　　需求增速放缓

　　在供应端迎来新一轮投产高峰的当下，乙烯下游需求增速明显放缓，特别是传统消费领域面临挑战。

　　卓创资讯分析团队认为，近五年来，乙烯需求量稳步增加，主要得益于下游产品产能扩张。2024年，虽部分下游如苯乙烯、EVA等有新产能释放，但力度有限，因此乙烯消费量同比涨幅并不明显，下游总消费量同比增幅为3.59%，增速呈现放缓趋势，且创近五年新低。

　　展望2025年，在食品、烟酒、日用品等传统消费领域，包装行业增速将继续放缓，对聚烯烃消费支撑力度有所下降。中国石化经济技术研究院分析团队预计，2025年，我国乙烯当量消费为6605万吨，比上年增长3.9%，增速较上年略回升0.8个百分点。团队认为，这是由于近年来随着国内经济增速放缓，居民在消费上更趋保守。同时，纸质化包装的加速也进一步影响了聚乙烯在下游包装领域的消费。

　　此外，在国家出台一揽子增量政策的影响下，2025年房地产投资跌幅有望进一步收窄，但行业去库存压力未减，新开工数据未见好转，对聚乙烯、环氧乙烷、聚氯乙烯等产品的拖累效果依然存在。且预计在家电、汽车消费领域，2025年政策透支情况或将显现，对聚乙烯、苯乙烯等产品的需求拉动作用将有所下降。

　　低成本路线成关键

　　在新增产能集中投放、下游需求增速明显放缓的基本面下，卓创资讯团队预计，2025年乙烯价格波动范围较2024年收窄，重心略有下移，年均价为7450元/吨，较2024年略低。

　　供需产能增速不匹配将使行业竞争进一步加剧。国泰君安认为，高成本乙烯开工率将下行，低成本乙烷裂解制乙烯、煤制烯烃以及运用COTC技术(原油直接制化学品)的一体化龙头有望受益。

　　从卓创资讯统计的2025年可能投产的新产能来看，镇海炼化、裕龙石化、浙江石化、天津石化、吉林石化、中科炼化等11套为蒸汽裂解装置。庞春艳表示，2025年乙烯新增产能中80%以上为蒸汽裂解装置。

　　据悉，石脑油是蒸汽裂解制乙烯装置的主要原料，成为乙烯定价的基础，其价格波动对乙烯市场影响显著。卓创资讯预计2025年国内炼化行业继续扩张，且下游装置密集投产，石脑油市场将延续供不应求的局面，石脑油的中间产品属性愈加明显，市场流通量或进一步减少，将提升油制乙烯路线的成本。国泰君安认为，考虑到产能投放带来的行业利润下滑，及CTO路线盈利改善后供应增长的挤压，蒸汽裂解装置开工率存在下降的可能。

　　国内乙烯产能的快速释放和低成本路线的推广，将推动行业竞争格局进一步优化，低成本乙烯生产企业有望脱颖而出，穿越底部周期并实现持续盈利。庞春艳认为，轻烃路径作为乙烯低成本路径占比提升，有望穿越周期；煤制烯烃路线有望抵御原料价格波动；COTC直接将原油转化为烯烃、芳烃等高附加值化学品，提升化学品收率，布局COTC技术的炼化龙头有望受益。